事件：

中央政治局10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。

基调：

    内外叠加，经济下行压力加大，货币、金融、财税政策开始松动，加强逆周期调节，加大改革开放，振兴资本市场，支持民营和中小企业，但传达时滞、终身追债、金融监管偏严、贸易摩擦等约束较多。

1、贸易战升级、金融去杠杆、房地产调控等内外叠加，经济下行压力加大。

主要经济指标创新低：

①2018年三季度GDP：6.5%。

②2018年9月广义货币供应M2增速为8.3%，降至近20年历史低位。

③1～9月社会融资规模新增15.4万亿，同比减少2.3万亿。

④1～9月社会融资表内贷款增多，委托贷款、信托贷款、票据等大幅减少。

⑤全社会固定资产投资增长5.4%，创1998年亚洲金融风暴以来新低。

⑥基建投资增速降至3.3%，创2012年以来新低。

⑦全社会消费零售总额增长率9.3%，创2004年以来新低。

2、外部不确定性增加，美国经济可能见顶并转入滞涨，美股领衔全球金融市场动荡。

从全球经济基本面看，美国经济周期正从复苏转入滞涨：全球制造业新订单连续5个月下滑。

从全球金融市场看，美元强势周期叠加贸易摩擦，每股领衔全球金融市场动荡，特朗普景气即将终结。

2008年以来，美国经济的复苏靠的是低利率、转移杠杆、资产负债表修复、油气革命等，本预计2016年-2017年筑顶，但特朗普减税拉长了复苏周期。

特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存在不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步显现。（但基本面仍然健康，杠杆率总体可控）

3、PMI持续大幅下行，内外部叠加，消费、投资、出口三驾马车放缓。

①10月中国制造业PMI为50.2%，创两年来新低。新订单尤其是新出口订单为33个月新低，预示外需走弱。

②生产、业务活动预期指数为两年来新低，经济动能指标（新订单-库存）连续5个月下降。

4、面对经济加快下行、企业融资难、市场预期转差的严峻形势，国家开始预调、微调政策。

①首次强调“经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，即使采取对策。”表明国家重视当前经济的严峻形势。

②“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。”强调“六个稳”，没有再提“去杠杆”。

货币金融方面：

i.10月15日央行施行今年第四次降准，1个百分点，释放资金1.2万亿。并且易纲行长表示“我们在货币政策工具方面还有相当的空间。”

ii.金融监管开始从去杠杆转向稳杠杆，刘鹤副总理表示“要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，保持宏观杠杆率的相对稳定。”

iii.10月19日一行两会表示支持银行理财子公司、保险资金加大股市投资，聚焦解决中小微企业和民营企业融资难，化解上市公司股票质押流动性风险。

iv.10月22日国务院常务会议提出，由央行提供初始资金委托专业机构，支持经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业债券融资。

财税政策方面：

i.7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板力度”。

ii.8、9月地方债发行8830、7485亿元，9月财政支出增速提高至11.7%

iii.个税抵扣方案出台，财政部长刘昆表示“正在研究更大规模减税措施”。

iv.10月31日《国办发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》表示，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。

③强调“促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。”预计近期会有一揽子支持民营和中小企业的利好政策。

i.政治局会议提出要解决民企遇到的困难，当前的困难主要是融资难贵、税费社保负担重、部分行业未对民企开放等，融资问题已由央行、银保监会在逐步落实。

ii.10月22日，央行设立民营企业债券融资支持工具支持民营企业债券融资。央行宣布再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

iii.10月30日银保监会支持商业银行发行小微专项金融债募集资金用于小微企业贷款，对小微企业贷款适用优惠的风险资本权重和监管要求。刘士余表示，鼓励地方政府管理的各类基金、私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。

④强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。”预计国家将推出一系列振兴股票市场的政策

⑤做好庆祝改革开放40周年活动、举办首届中国国际进口博览会、积极有效利用外资并维护外资在华合法权益。表明积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。

5、当前亟待解决的问题。

1）过去40年中国经济奇迹的故事其实很简单，就是在改革开放推动下，启动了地方政府和民企两大核心动力。近期两大动力的积极性受到一定影响，主要是受财政整顿和金融去杠杆的误伤，应避免“一刀切”。

2）清理银行表外和通道业务，但误伤民营和中小企业，融资难贵，宽货币未能向宽信用传导，应更多体现结构性。

3）逆周期调节的财政政策未能充分发挥，企业对碎片化减税的获得感不强。

 a：目前的减税过于零碎分散，未能一揽子全部推出，而且有些政策相互抵消；

 b：减税方式上以增加抵扣减少税基的方式为主，需要各种认证才能抵扣减税，并非所有企业都能享受，越是中小企业反而享受减税的难度更大；

 c：在减税的税种上，减的是间接税如增值税而非企业所得税，对企业利润的改善不直接。